零对冲撰文称，在昨晚美联储宣布紧急降息的时候，美国银行间市场又出现了流动性短缺的现象。隔夜交易商提交了创纪录的1086亿美元的隔夜回购需求，这是去年10月以来隔夜回购操作第一次超额认购
如果仅按照期限和隔夜回购提交的证券数量来计算，昨晚的整体流动性短缺达到将近1800亿美元，是自回购危机爆发以来的最高水平，这也向美联储传达了一个信息，它需要采取措施进一步缓解银行间同业拆借市场资金短缺的情况。
美国回购市场“钱荒”卷土重来的原因或许跟上周的市场动荡有关。在出现流动性短缺的前一夜，隔夜一般抵押回购利率意外飙升至1.8%，远远高于有效的联邦基金利率，而且有迹象表明，上周创纪录的市场下跌再次导致银行间市场的流动性陷入困境。因为由于美联储并没有第一时间介入回购市场提供廉价资金，导致美国的银行不得不支付更高的利率来获得隔夜流动性。
此前已有人怀疑流动性出现问题，在美联储3月份进行了第一次回购操作后，流动性短缺的严重程度也得到了确认。这还是在美联储缩减回购规模的时候出现的情况，2月底，美联储就将隔夜回购操作上限压低至1000亿美元、定期回购操作上限压低至250亿美元。3月份美联储在2月份250亿美元定期回购的基础上又缩减了50亿美元。由于超额认购幅度巨大，提交和接受比率飙升至创纪录的3.5倍，这是自美联储在2016年推出定期回购操作以来的最高水平。
零对冲指出，可以肯定的是，由于美联储回购证券数量的减少，超额认购的数额有所扭曲，但即便如此，投标的美债和抵押贷款支持证券(MBS)的名义价值仍达710亿美元，是自去年9月以来的第二高水平。
美联储在去年12月成功避免货币市场的潜在流动性紧缩后，今年就开始缓慢缩减回购操作规模。在上一次的会议纪要中也提到，美联储考虑在4月过后逐步让期限较长的定期回购操作退场。如今，流动性短缺危机又卷土重来。美联储或许会不得不继续延长实施回购操作的时间。
美国银行间市场的流动性紧缺也在向美联储传递一个信号，除了降低利率外，由于美国金融体系的问题仍未解决，它还必须继续扩大回购规模，或者无限期扩大美联储正在进行的QE4。
如果美国银行体系确实依然存在结构性的流动性短缺，美联储仅靠降息可能还不足以推动美股走高。尽管去年9月份流动性危机开始出现到现在已经过去了6个月，但隔夜回购市场表现出来的流动性紧缺依然令人震惊。
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