美联储10月份货币政策会议纪要公布后，市场出现许久未见的加息押注。这究竟是因为会议纪要展示了魔力，还是因为经济逆风因素真的已经烟消云散了?除了利率前景之外，会议纪要还透露了多少重要信息?

01事件梳理

北京时间周四(11月21日)凌晨，美联储公布10月货币政策会议纪要，当中传递出了许多重要信息：

利率前景：FOMC所有票委都否决了实行负利率的可能，多数票委认为当前利率水平适当。

风险偏向：下行风险升高，10月份降息主要是出于对贸易局势和全球经济增速的担忧。

[b通胀水平：][/b]部分官员担心通胀进一步下滑，对于未来通胀预期美联储内部存在较大分歧。

经济预期：制造业可能在未来几个月维持疲软，美国金融脆弱性为中性。

乍一看，美联储这份会议纪要毫无惊喜，其表述与官员们这段时间的发言如出一辙。然而，会议纪要出炉后市场惊现加息押注、美联储在回购市场上遭遇的难题，依然引发市场热议。

02精选分析

▶市场惊现加息押注

在会议纪要公布后，出现了一个值得关注的现象：据CME“美联储观察”，截至周四早间，美联储12月加息25个基点至1.75%-2.00%区间的概率为2.2%，明年1月加息25个基点至1.75%-2.00%区间的概率为1.8%。

虽然加息概率极小，但足以表明市场情绪已发生明显变化。要知道，三连降时期，市场只会关注美联储降息幅度和会否按兵不动，根本没人认为会有加息的可能。不过，有分析认为，出现这个结果其实早有先兆：

第一，经济数据回暖。10月份利率决议之后公布的零售销售月率、CPI月率、营建许可总数、NFIB小型企业信心指数、PPI月率等重要经济数据表现均超预期，这让所谓的末日论遭到极大质疑。

第二，美联储鹰派官员的发言透露玄机。作为FOMC的鹰派代表，波士顿联储主席罗森格伦曾表示，继续放宽货币政策可能将金融体系推入危险境地。另一鹰派官员、克利夫兰联储主席梅斯特也表示，她宁愿上个月不降息，美联储再次调整政策时应三思后行。

▶美联储何时停止放水?

除了利率前景之外，美联储官员们对回购市场的看法，也是投资者关注的焦点。会议纪要显示，美联储官员认为9月中旬回购利率的飙升是由多因素共同推动的，特别是金融机构的内部风险限制和缩表计划对整个金融体系的流动性分配造成明显干扰。现在，随着短期利率得到一定控制，投资者们不禁再次发问：美联储到底计划什么时候停止放水?

很遗憾，各位怕是无法从会议纪要中找到答案。会议纪要指出，美联储官员正在考虑进行更多回购或常设回购工具。但根据相关官员此前的发言，联储目前还没有决定是否建立稳定的逆回购措施。在这种情况下，分析师认为投资者更应该关注以下两个问题：

第一，持续放水对美联储的影响。分析师估计，如果继续维持目前的放水力度，美联储的资产负债表规模很快就会回到缩表前的历史高点。数据显示，加上美联储的各种回购操作，美联储的资产负债表在过去8周增加了2850亿美元，是有记录以来最快的扩张，超过了QE1、QE2和QE3。庞大的资产负债表将成为美联储的负担，更将掣肘美联储的行动。

第二，美联储持续放水对市场的影响。大摩警告称，美联储持续开闸放水很可能导致美元供应过剩现象，这将拖累美元走软。

▶风向渐变 交易员如何布局?

综上所述，市场对美联储四连降已经不抱什么希望，交易员也不得不抓紧时间重新调整仓位布局。那么美联储暂缓降息之后，我们应该根据哪些信号，调整布局呢?

新兴经济体仍有充足弹药。美联储偃旗息鼓，欧洲央行举步维艰，但巴西、印度、俄罗斯等新兴经济体仍有进一步降息的空间。摩根士丹利分析师James Lord近日在一份报告中表示，十分看好新兴市场明年的表现，预计印度、巴西等新兴国家的美元及本币债券都将在明年年初集中上涨。

大摩指出，债市存在交易良机。该行认为，由于美联储和欧洲央行大概率将按兵不动，美债和欧债收益率曲线都存在进一步趋陡的可能。摩根士丹利策略师在一份报告中建议，2020年推荐的其中一个最优交易是押注5年期和30年期德国国债收益率之差扩大。